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醫保局這次好像不夠狠?

小青爱吃草2022-09-23财经7
種植牙產業鏈上遊是耗材(主要是種植體、修復材料和牙冠)⭐、設備、軟件等器械,中遊是器械經銷商,下遊是醫療機構(口腔醫院)⭐。》✨《申萬宏源-口腔醫療服務行業深度報告:品牌梯隊形成,估值空間打開》✨《安信國際…

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醫保局這次好像不夠狠?

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作者:很帥的狐貍

大傢好,我是很帥的分析師

視金錢如路虎的章閏土

今天我準備來聊聊💥

💥️種植牙

今年開年的國常會提出要把 💥️種植牙納入集采(集中帶量采購,一般是用以量換價的方式實現藥品/器械的降價)⭐。

然後,上周關於種植牙醫療服務調控價格的正式稿件一出, 💥️牙科們的股價就歡騰瞭起來。

啊?這是為啥?集采、控費啥的不是利空股價的嗎?

我研究瞭下,發現是因為 💥️這次醫保局不夠狠瞭。

具體咋回事兒呢?咱來好好嘮嘮。

我會回答下面的問題——

  • 種植牙是門好生意嗎?

  • 種植牙整個產業鏈是怎樣的?

  • 集采控費之後是否改變瞭種植牙的生意邏輯?

俗話說「金眼銀牙銅骨頭」,說明搞牙齒其實是門不錯的生意。

種植牙的 💥️好主要就好在需求面,預期的需求上升會帶動整個市場規模提升,好的市場規模帶來的業績就會杠杠滴。

需求面的利好主要從兩個方面體現出來,一個是 💥️發病率提高,另一個是 💥️治療滲透率上升。

💥️發病率提高,主要是受到老齡化的大趨勢影響。

「十四五」期間,我國老年人口預計會突破3億人,從輕度老齡化邁入中度老齡化。

而眾所周知,老瞭之後,牙齒就容易脫落。

一般來說,中年人(35~44 歲)⭐平均缺牙數為3顆,老年人(65~74 歲)⭐平均缺牙數為11顆。

💥️治療滲透率上升,主要得益於患者的支付意願、健康意識提高。

種植牙的銷售數量增速肉眼可見地上漲,2016~2022年的CAGR(復合增長率)⭐約為30%。

但盡管是這麼漂亮的數據,到2022年我們的 💥️種植牙滲透率才到0.5%~2%左右。

跟咱們旁邊的韓國一比,他們的每萬人種植牙是我們的 💥️22倍,這 💥️治療滲透率的預期增長空間確實可以期待一波。

既然整個潛在的市場規模不錯,說明增長後繼有力,那是不是意味著就可以投資呢?

別急,還得照例來瞭解下產業鏈細分賽道的情況——

種植牙占據瞭整個牙科診療的40%,是妥妥的NO.1,排在它後面的是正畸治療(占比約30%)⭐。

種植牙產業鏈上遊是耗材(主要是種植體、修復材料和牙冠)⭐、設備、軟件等器械,中遊是器械經銷商,下遊是醫療機構(口腔醫院)⭐。

這回咱們從money的角度來聊聊幾個主要的賽道——

首先大頭是 💥️口腔醫院,消費者種牙的錢大多用來支付醫生專業技術、市場推廣費等,為醫院的盈利添磚加瓦。

口腔醫院的格局, 💥️民營機構占瞭主導地位,約80%。

口腔醫院 💥️盈利能力比較強,但市場分散,有很多小診所。

品牌和口碑對醫院來說是個實打實的護城河,如果病患可以形成對某個醫生、醫院的依賴的話,復購率就會提高。

接著就是 💥️耗材部分瞭,為瞭方便大傢理解,我先介紹下幾個主要耗材都是幹啥的。

我們先要明白,並不是所有人在植牙的時候,都是一上來就可以開搞的。

有些人牙槽骨不行,這時候就需要 💥️先上口腔修復材料,把骨頭修復好之後等幾個月再做植牙手術。

植牙手術主要是往嘴裡 💥️放種植體和牙冠,種植體就是用來支撐牙冠、打入牙齦的那個部分,牙冠就是咱們平時外表能看見的白白的牙齒部分。

💥️種植體市場國產化率低 💥️(約6.8%)⭐,韓系和歐系的產品占據主流地位。

公立、高端私立醫院喜歡用歐系種植體,國產和韓系主要是其他民營醫院在用。

這也是因為公立醫院主要集中在一線城市,患者消費力高,用得上貴的歐系產品。

韓系是靠性價比占領市場,目前市場占比逐年上升, 💥️所以國產替代的邏輯在韓系市場會有一定難度。

再加上口腔行業 💥️對種植體成功率有較高的要求。

因為一旦第一次種植失敗,患者想再進行二次種植,手術難度和費用都會倍增。

所以,全球的通行要求是 💥️90%~95%以上的五到十年成功率數據,來驗證產品性能。

而目前, 💥️國產種植體普遍缺少長時間的成功率數據。

💥️修復材料則是個小而美的賽道瞭,2022年整個市場規模在28.5億元左右。

它主要有兩種產品,一種是骨植入材料(骨粉)⭐,另一種是口腔修復膜。

骨粉用來填充和修復牙頜骨缺損或骨量不足,口腔修復膜用來修復口腔內軟組織淺層缺損。

骨植入材料的國產市占率約為15%,附加值高,毛利率可以去到75%,增速也可觀,預計2018~2023年復合增速為19.8%。

口腔修復膜2016~2022年復合增速約28.8%,毛利率高達90%,附加值杠杠的。

最後還有個 💥️牙冠,這個賽道沒什麼看頭,因為上遊的原材料成本和人工成本比較高,凈利潤率低得可憐,而且因為壁壘不高,所以賽道還挺擁擠。

我國是這玩意兒的出口大國,幹這個的企業2018年就有2,000多傢瞭。

賽道認識完瞭,我們還是不能輕易出手投資。

因為那個可能改變整個賽道投資邏輯的玩意兒來瞭—— 💥️種植牙進集采瞭,還全流程控費政策。

首先,要說明下,最近這些年市場上都在探討,種植牙能不能進基本醫保。

去年9月的時候,醫保局正式回應,種植牙不會進基本醫保,鼓勵用商業保險去支付。

個別地方說可以用個人醫保賬戶歷年餘額支付,這筆資金其實是職工醫療保險裡面職工個人繳納的,相當於是用自己以前存下來的錢去支付。

所以這就是典型的 💥️自費產品進集采,降價瞭但錢還是得自己掏。

其次,在牙科產業鏈裡,牙科醫院吃掉瞭種植牙產業鏈大部分的利潤,牙科醫生又比較缺乏。

這就使得 💥️醫生的議價話語權比較高,比如通策醫療的人力成本占總成本超過55%,瑞爾齒科的人力成本比重也超過50%。

如果醫院給的薪酬不夠高的話,醫生完全可以自己去外面開個小診所,賺得還更多。

這也是目前口腔醫院格局分散的原因。

上周那份 💥️《關於開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知》✨,最要命的就是 💥️直接動瞭產業鏈最大的蛋糕,實行全流程限價——

💥️截圖/ 醫保局

但是這份政策讀完之後, 💥️會發現有不少妥協在裡面,比如 💥️主要隻針對公立醫院調控、調控價格高出市場預期、允許有放寬整體調控價格的情形。

這也是為毛股市的反應是積極的,因為它目前隻能爭取到 💥️部分公益化。

我們初步認為,限價之後會有兩個後果——

💥️1. 公立醫院壓制耗材價格

這個道理很好理解,把整個流程價格控制住瞭,為瞭保住醫療服務的價格,耗材的價格肯定就得騰出來瞭。

於是,醫院隻能根據價格限制挑比較便宜的,所以會 💥️利好耗材們的國產替代,高端進口貨公立醫院是不太能用得起瞭。

當然瞭,一般都是 💥️先革經銷商的命,集采之前經銷商可是 💥️分瞭整個產業鏈10%左右的營收呢,能先吐出來多少是多少瞭。

目前根據寧波市4月份的試行政策規定,國產的耗材限定在1,000元,種植體占到總耗材的45%左右,計算下來醫院 💥️購買一顆種植體的預算大概450元,基本就是現在國產進院的價格(400~600元/顆)⭐。

醫院雖然可以趁這個機會,減少耗材的采購成本,但並 💥️不能對這個以醫生為核心的體系造成動搖。

💥️2. 醫療格局出現分化

這次的政策正式稿比較明顯地把公立和民營分開,強調公立醫院的公益屬性,隱約可以看到雙軌制的影子。

關於這次4,500元/顆的管控價格,已經看到市面上有的采訪直指人心瞭——

「一位牙醫需要攻讀五年本科、八年碩士,若等到博士畢業更需十年,繼而再來做種植牙並認真幫助患者維護幾十年,我們很難說,這個醫療服務的定價是不是合適。」

「這點在公立醫院尤為突出,畢竟,相對來說,高素質的主任教授大都在公立醫院。」

很明顯,如果這次價格調控,革完經銷商和耗材的命後,還是不得已傷到醫院的利潤,那麼 💥️養大量人員的醫院就危險瞭。

一旦醫院收入養不起醫生們,他們就更傾向於出來單幹開小診所,或者是投身民營醫院。

這樣一來,整個醫療市場會更加分散,更可能在價格上形成雙軌。

這種情況下,會 💥️利好收入來源比較廣泛的公立醫院,它們可以通過提高「高利潤業務」的占比,來削弱種植牙控費的影響。

也會 💥️利好一些有口皆碑的民營醫院/小診所/醫生。

照例一張圖總結一下——

🤑

💥️「Greed is good.」

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💥️⚠️ 風險提示:醫保後續控費超預期;部分地區實操中更寬松。

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💥️本文分析師/ 章閏土,小居

💥️圖片與編輯/小居,狐貍,章閏土

💥️Icon/freepik from flaticon

💥️主創/ 肖璟,@狐貍君raphael,曾供職於麥肯錫金融機構組,也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者,著有暢銷書《風口上的豬》✨《無現金時代》✨。

💥️📚 參考資料/

《需準確解讀種植牙集采》✨《國海證券-種植牙行業深度報告:消費升級種植牙市場沖刺千億,國產蟄伏期後夜盡天明》✨《浙商證券-醫藥行業周報:醫保局回應種植牙問題,牙科集采會不會來?》✨《申萬宏源-口腔醫療服務行業深度報告:品牌梯隊形成,估值空間打開》✨《安信國際證券-醫療器械行業周報:醫保局全面開展種植牙價格調查登記,耗材集采及醫療服務價格改革持續推進》✨《太平洋證券-太平洋證券種植牙行業深度報告:千億種植牙市場,國產品牌崛起正當時》✨《中泰證券-種植牙行業深度報告:千億種植牙市場正啟航,看好產業鏈國產化機遇》✨《2020中國口腔醫療行業報告》✨《種植牙集采落地,中國種植牙行業市場分析2022》✨《國傢醫療保障局關於開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知》✨《寧波全國首推種植牙醫保限價支付政策,國產牙全過程三千元》✨

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